端盘子的机器人要融 3 亿美元：LG 旗下 Bear Robotics 冲 pre-IPO，估值目标翻倍到约 15 亿美元

一台在餐厅里端盘子送菜的机器人公司，正在筹备上市前最后一轮融资。据投资银行圈消息，LG 电子控股的 Bear Robotics 计划募资最多约 3 亿美元，目标估值约 2 万亿韩元、折合约 15 亿美元，为赴纳斯达克上市铺路。如果成行，这将是机器人一级市场里又一个标志性信号：资本的热度，正从人形整机向已经批量出货的垂直商用机器人蔓延。

消息传出当天，母公司 LG 电子的股价一度上涨超过 8%。市场兴奋的不是这家机器人公司本身赚了多少钱，而是 LG 手里这块机器人资产，终于有了被资本市场定价的可能。但 LG 电子随后发布了监管澄清公告，表示关于 Bear Robotics 的海外上市还没有做出最终决定，具体细节确定后会再披露。

一、这家公司是谁：从餐厅端盘子到 1.6 万台部署

Bear Robotics 是 2017 年在加州创立的机器人公司，创始人 John Ha 出身英特尔和谷歌。它最出名的产品是送餐机器人 Servi，能在餐厅里托着餐盘穿行、把菜送到桌边、再把用过的餐具送回，后来产品线延伸到酒店、医院等室内场景。和很多还停在演示阶段的人形机器人公司不同，Bear 走的是先出货的路子，据公司口径，它已在北美、欧洲和亚洲部署了超过 1.6 万台服务机器人。

这 1.6 万台是最值钱的资产。服务机器人这门生意单价不高，但胜在有真实使用场景、真实运营数据和持续的服务收入。对任何一家想从「卖机器人」升级到「做具身智能」的公司来说，这些部署在餐厅酒店里的机器，既是收入来源，也是训练和迭代算法的数据来源，这是那些只有样机的同行给不出的东西。

二、LG 的算盘：从 21% 持股到绝对控股

Bear Robotics 走到今天，背后是 LG 电子一步步加码。2024 年 3 月，LG 以 6000 万美元买入约 21% 股权，对应估值约 7000 亿韩元；2025 年 5 月，LG 行使看涨期权取得控股权，累计投入约 3400 亿韩元，并把自家的 CLOi 商用机器人业务并入了 Bear。到 2026 年上半年末，LG 对 Bear 的持股比例达到 56.9%。

这笔控股对 LG 有双重意义。业务上，它把 LG 分散的商用机器人资产收拢到一个实体里，交给一个已经跑通海外餐饮渠道的团队运营；财务上，Bear 一旦在纳斯达克上市，LG 手里这笔账面资产就有了公开市场的退出和融资通道。市场对「pre-IPO」消息反应热烈，原因正在于此，投资人买的不是 Bear 的当期利润，而是 LG 资产分拆重估的可能性。

三、pre-IPO 的数字：融 3 亿、估值翻倍

这轮融资的具体数字也值得拆开看。据投资银行圈消息，Bear Robotics 正寻求最多约 4000 亿韩元、折合约 3 亿美元的 pre-IPO 融资，美国银行担任主承销安排人，接洽对象包括韩国本土和海外的机构投资者。目标估值约 2 万亿韩元，是 2024 年 3 月 LG 入股时估值的两倍以上。

公司之所以要在这个时点融资，财务数据给出了最直接的理由。Bear 在并入 LG 后的首个报告期，也就是从去年 5 月 7 日到年底，录得营收 170 亿韩元、净亏损 422 亿韩元。按 1350 韩元兑 1 美元的汇率粗算，这半年多营收约合 1260 万美元，亏损约合 3100 万美元，亏损是营收的两倍半。换句话说，它每赚回 1 美元就要亏掉约 2.5 美元，继续扩张必须靠外部资金输血。3 亿美元进来，主要用途是机器人研发和市场扩张，以及为上市前做最后的财务准备。

四、从送餐到「Physical AI」：收购 Kinisi 意味着什么

Bear Robotics 显然不想只做一家餐厅机器人公司。今年 6 月，它收购了英国的 Kinisi Robotics，这家公司做的是轮式人形机器人 KR1，核心能力在机械臂操作、视觉语言动作模型和机器人基础模型的开发。收购之后，Bear 对外讲的故事从「送餐机器人」升级成了「Physical AI」，也就是把感知、理解和操作能力装进能在真实物理世界干活的机器人里。

这条路径的逻辑是通的：Bear 手里有上万台机器在真实场景里跑，积累了别人没有的运营数据；Kinisi 带来的是操作层的能力，让机器人从「会走路送餐」进化到「会动手干活」。对 LG 来说，这也符合它在机器人上的整体布局，用一家已经出海、有渠道、有出货量的公司做载体，去承接更长期的具身智能故事。但也要清醒：收购和战略升级是一回事，把机械臂在实验室里的能力变成餐厅后厨和仓库里稳定赚钱的劳动力，是另一回事，中间的工程化差距往往比想象中大得多。

五、卖了 1.6 万台还在亏，商用机器人的账难在哪

一个自然的问题是：送餐机器人卖了 1.6 万台，为什么还在亏钱？这要先看清商用服务机器人的生意结构。客户买机器人，理由是省人工，一台机器人每个月摊下来的租金加维护成本，必须明显低于一个服务员的用工成本，餐厅才愿意续租。但服务机器人这头的成本同样不低：硬件物料、现场部署、售后维护都要花钱，餐饮门店又高度分散，每个场地都要重新适配路线和动线，规模扩大之后，边际成本并不像软件那样趋近于零。

Bear 想用两件事把账算平。一是把单台价值做厚，用订阅加服务的方式锁定经常性收入，而不是只赚卖硬件的一次性差价；二是靠上万台机器攒下的真实运营数据反哺算法，让机器人从会送餐升级到会收盘、会清洁、会在后厨和仓库里搬东西，客单价才能往上走。这也是它收购 Kinisi、把故事升级成 Physical AI 的底层逻辑。

但这条路要同时应付三样东西：持续的研发投入、全球渠道的扩张成本、以及短期看不到头的亏损。对任何一家硬件公司来说，这三样叠加很容易把自己拖进融资补血的循环。Bear 选择在这个时点启动 pre-IPO，既是扩张需要，也是 LG 给这笔长期投入找一个能持续供血的资本平台。理解了这个背景，再看 15 亿美元的估值目标，就不会只把它当成一家餐厅机器人公司的定价，而是当成 LG 对一整套具身智能资产的定价。

六、这件事该带走的三个判断

第一个判断，机器人一级市场的钱正在换赛道。过去两年，估值最贵、融资最多的是人形整机公司，但 Bear 这轮 pre-IPO 说明，资本开始重新看重「已经出货、有真实收入」的垂直商用机器人。比起还要等三五年才能量产的人形机器人，一台已经在餐厅里跑了三年的送餐机器人，至少在商业化的可信度上更进了一步。

第二个判断，看 LG 的态度要留一分谨慎。LG 电子已经明确说上市「没有最终决定」，pre-IPO 目前仍是投资银行圈放出的消息。考虑到韩国监管对子公司海外上市的约束，以及分拆可能涉及的股东利益保护程序，这笔交易从传闻到落地还有相当距离，别把预期打得太满。

第三个判断，对从业者来说，这是退出通道打开的积极信号。一家亏损中的商用机器人公司都能启动 pre-IPO，说明资本市场对机器人资产的接纳度在上升。对还在创业早期、产品尚未盈利的机器人团队，这轮融资窗口值得关注，能证明出货能力和单位经济模型的公司，会比只有 demo 的公司更早拿到资本市场的门票。