10月23日中午12点，微亿智造（03275.HK）结束招股。

以“工业具身智能第一股”为标签、总部位于江苏常州的微亿智造，用四天时间完成港股发行。

结合公司招股书以及港交所披露，微亿智造发行价16.63港元至21.46港元，每手100股，一手入场费2167.64港元，全球发售3727.58万股H股，最高募资8亿港元，对应发行市值 61.99 亿至 79.99 亿港元。

这个市值区间，放到港股机器人板块里面，非常“安全”。

目前，优必选市值335.01亿港元，极智嘉80.75亿港元，越疆74.09亿港元。

微亿的上限，刚好够到极智嘉和越疆的肩膀；下限，是优必选的五分之一。

微亿比肩具身智能估值的底气来自一个头衔：

据灼识咨询数据，按2025年收益计，微亿智造在中国工业具身智能机器人市场排第一，份额20.0%。

第二名是19.0%，招股书里隐去名字，只写“公司F”，一家2012年成立、总部在广东的上市企业，做人形机器人和智能服务机器人。

两家差一个百分点，微亿领先。

把工厂"质检员"做成"机器人"：微亿智造卖的是什么

微亿智造，用八年时间，从起步到上市，这中间的过程，并不科幻。

2018年成立于常州，最初靠AI机器视觉质检起家，首单来自消费电子头部企业的产线，在 MIM行业质检的市场份额一度达到约七成；

2022年底以2.29亿元收购智云天工，次年1月张志琦出任董事长兼CEO，这位前SAP北京副总裁、百度智能云副总经理、阿里钉钉副总裁，把公司带上了"一脑多形"的路线，只做大脑、不做人形本体；

2025年全资收购捷勃特补齐机器人本体能力，形成"云—边—端"全栈闭环。

2024 年扭亏后，2026年4月递表、9月完成证监会备案、10月通过聆讯，节奏相当紧凑。

从招股书来看，微亿智造的收入由三块构成：具身智能工业机器人（EIIR）、AI 赋能设备、模组类产品。

EIIR是真正的成长引擎，收入从2023年的1.14亿增至2025年的4.53 亿，占总收入比重从26.3%一路升到57.0%，到2026年前五个月进一步攀升至 61.4%。

这条产品线的毛利率同步走高，从2023年的47.9% 提升至2026年前五个月的54.8%。公司整体毛利率则由2023年的42.4%升至2025年的48.4%，毛利规模从1.84亿增长到3.85亿，三年翻了一倍多。

EIIR何以卖得上价？

关键在于微亿卖的不是"机械臂"这个载体，而是装进机械臂里的"物理AI大脑"。

公司把AI模型、工业know-how和现场数据融合进一个决策中枢，让机器人具备感知、学习、决策、执行的一体能力，能完成上下料、质检、装配等多道工序。

拆开看，这种产品形态的成立有两条支撑：其一，数据。

招股书披露，微亿智造拥有超过 23TB 由真实工业场景产生的精标数据库、超 16 亿条精标记录，灼识咨询称其规模为中国业内最大，同行多数还停留在 5TB 以下。

其二，验证。

微亿的产品已进入全球头部车企的中、美、德三地生产基地运行，2023年到2025年，服务的客户数分别是123家、113家、150家；2026年前五个月是95家。客户名单里有超过25家世界五百强和行业龙头，覆盖3C电子、汽车制造、新能源、快消品、半导体。

与热闹的人形机器人赛道相比，微亿智造刻意选择了"不性感"的一面。

公司董事长张志琦有一句话流传很广："舞台上的机器人表演得再好，不等于它能进工厂打工。工业现场要的不是纯概念，而是稳、准、回本。"

这句话也解释了微亿智造为什么能盈利。

盈利从哪来，谁在买单

具身智能赛道不缺巨头级的亏损样本。

优必选（09880.HK）2026年上半年营收12.69亿，净亏损 3.11 亿，市值约321.67亿港元，对应市销率约12至15倍；

越疆（02432.HK）2026年上半年营收3.16亿元，净亏损 1.08 亿元，市值约 70.96 亿港元，市销率约10至13倍；

宇树科技（688836.SH）市值一度超过 2100 亿元人民币，市盈率数百倍。

而微亿智造2024年、2025年连续两年实现盈利，2025年净利润506.6万，2026年前五个月净利润2250万，上年同期为710万。

盈利与亏损的分野，不全是能力问题，更多是商业模式选择。

人形机器人公司要同时烧通用大模型、本体硬件和场景泛化三笔钱，商业化却还在样机阶段；微亿智造把资源集中投在"工业现场能否回本"这个单一问题上，卖的是已经跑通验收闭环的设备，收入先于研发形成正向循环。

首先，微亿智造研发开支占收入约三分之一，2025年研发开支2.35 亿，且被高毛利增量覆盖；

其次，主业产品EIIR均价从上年同期的65.1万提升到108.9万，涨幅 67.3%，产品从单工序向多工序集成，客单价自然上移；

此外，2026年前五个月经营活动现金流净额由上年同期的净流出1.08亿转为净流入1269万。

赚钱的这个公司，不是不烧钱，而是烧出去的钱在被订单收回。

回看微亿智造的客户名单何所在产业，从3C电子、汽车制造，到新能源、快消品以及半导体等，基本都是对精度和稳定性要求最高的行业。

此前，IDC的相关调研给出过一组数字：61.5% 的企业用户关注机器人的性能稳定性与可靠性，53.1% 关注性价比与投资回报率。

制造业客户做采购决策不看发布会，看的是良率、节拍和投资回收期，这决定了谁能进入他们供应商名单。

微亿智造公告显示，公司新获项目金额约 5.30 亿元，同比增长约 49%；在执行项目金额约 6.66 亿元，同比增长约 118%；合同负债 9490 万元，较 2025 年末增长 93.6%。

客户愿意提前锁定交付排期、预付货款，市场愿意买单。

再细究客户这一指标，值得关注的还有微亿的客户集中度。

招股书显示，公司前五大客户收入占比从2022年的59.1%降至2024年的28.3%，最大客户的收入占比从20.9%降到2025年上半年的13.1%。

客户越分散，说明产品越接近"标准化货架产品"，而不是"定制项目"，这也是EIIR能维持高毛利且能复制的底层原因。

按8倍PS赌一个14.2%：估值故事能讲多大

根据10月23日招股情况来看，微亿智造发行中位价对应市值约 71 亿港元，折合约 65 亿元人民币。

按招股书测算，发行中位价对应 2025年收入约8倍市销率，按2026年前五个月年化收入计算约6倍出头。

可比公司来看，按照10月22日的数据口径，优必选12至15倍、越疆约10倍、奥普特约10倍、埃斯顿约5倍、汇川技术不足3倍、新松机器人约5倍。

目前，市场给微亿智造的定价，卡在"具身智能故事"和"工业装备现实"之间，向哪边摆动，取决于后续收入兑现速度。

如果我们把视野放到所在行业，根据灼识咨询预测，全球工业AI赋能设备市场2025年规模约4657亿元，2030年将增至约13106亿元，年复合增速约23%；EIIR在中国工业AI赋能设备中的占比，将从2025年的1.2%提升到2030年的14.2%。

这14.2%，就是微亿智造未来的想象空间。

根据灼识咨询数据，微亿智造眼下在中国工业AI赋能设备大盘中的占比仅约 0.3%。

盘子大、份额小，意味着提升空间同样大。

对于港股故事，微亿智造的募资用途已经讲的很扎实了。

招股书显示，募集资金约60.3%投向核心技术研发，即物理AI大脑与模型能力、14.7%用于战略投资及收购、10.6% 用于海外销售网络、4.4% 用于产能扩充。

核心还是在于先把“脑”和模型能力做大，再用收购补短板，再用海外网络找增量。

有了这套“组合拳”，微亿可以依靠EIIR 渗透率提升带来收入放量以及单客户多工序的复合工作站把客单价继续做高；再在海外市场用本地化服务网络打开第二曲线。

对于微亿智造以及任何IPO企业来说，上市都不是终点，向市场伸手拿的钱，最终也要转化成真实的业绩。

招股结束后，微亿智造将会站在10月28日挂牌。

具身智能的商业化叙事写了五年，这一次，又轮到市场用钱包重新投票了。

来源：朝阳资本论